四度IPO折戟后喜马拉雅200亿卖身腾讯，双方获利几何？

腾讯(téngxùn)音乐拟收购喜马拉雅的传闻终于落地。 6月10日晚，腾讯音乐娱乐集团（TME）发布公告称，与喜马拉雅签署并购协议(xiéyì)，计划(jìhuà)以(yǐ)现金12.6亿美元及约5.2%的腾讯音乐股权组合，全资收购喜马拉雅。 以腾讯音乐现有股价算，这笔收购总计近28亿美元(yìměiyuán)（约合人民币201亿元），除此外(chúcǐwài)，喜马拉雅创始股东还将分批获得价值约1.08亿美元的腾讯音乐A类(lèi)普通股。 根据(gēnjù)并购协议，喜马拉雅将(jiāng)进行与交易相关的若干现有(xiànyǒu)业务的重组。喜马拉雅官方发文表示，收购后公司将保持现有品牌、核心管理团队、战略发展方向不变，产品继续独立运营。 腾讯给的200亿作价虽不菲，但(dàn)作为头部在线音频平台，喜马拉雅巅峰时估值曾达300亿人民币。此番交易对双方(shuāngfāng)而言意味着什么？ “与IPO的(de)不确定性(bùquèdìngxìng)相比，喜马拉雅选择被腾讯收购可以消除很多自己可能无法(wúfǎ)掌握的风险，且整合到腾讯体系之中，也可以为(wèi)喜马拉雅提供更多独立IPO可能无法实现的资源。”香颂资本创始人沈萌对第一财经记者表示，腾讯音乐则可能看重渠道，可以利用喜马拉雅形成对受众更紧密(jǐnmì)地覆盖。 收购消息公告当晚，腾讯音乐(yīnyuè)美股开盘(kāipán)后跌幅近2%，报18.2美元/股。 四度IPO折戟(zhéjǐ)转投腾讯 腾讯与喜马拉雅之间(zhījiān)，除了此次收购，也曾是投资方与被投企业的(de)关系。 成立逾十年，喜马拉雅历经12轮融资，募集资金近百亿，不乏明星机构和大厂下注，而腾讯也是其大(qídà)股东之一。根据(gēnjù)此前招股书，腾讯持股比例(bǐlì)为5.33%，是继兴旺投资、挚信资本之外(zhīwài)的第三大机构股东。 招股书显示，2020年喜马拉雅E轮融资后的(de)估值是43亿美元，约为(wèi)300亿人民币，相较于当下的200亿已缩水约100亿元。 沈萌认为，目前投资者对喜马拉雅的估值趋于理性，而(ér)喜马拉雅也更(gèng)可能接受一个让自己有机会顺利退出的交易，继续(jìxù)耗下去可能对自己更为不利。 虽然仍是国内头部(tóubù)的(de)在线音频平台，但喜马拉雅此前四度冲刺上市未果，伴随裁员风波、管理层出走(chūzǒu)、外部竞争等，其音频业务的商业前景也受到质疑。 喜马拉雅上市(shàngshì)历程(lìchéng)颇为曲折：2021年5月首次计划(jìhuà)登陆纳斯达克，同年9月撤回申请；随即转战港交所提交IPO申请，6个月后招股书失效(shīxiào)。最近一次更新招股书是在2024年4月，同样显示失效。 沈萌此前曾对第一财经表示，除了第一次(dìyīcì)去美股是受到(shòudào)中概股因素影响外，其余几次喜马拉雅在港股IPO受挫，核心还是在于港股相对低迷，既不能给喜马拉雅预期的估值，流动性(liúdòngxìng)或许也难以令人满意。 从业绩来看，在最新一次的招股书(zhāogǔshū)中，喜马拉雅已经开始讲出盈利(yínglì)故事。2023年喜马拉雅收入61.6亿元(yìyuán)，其年内收益约37.36亿元，经调整收益为2.24亿元。这是喜马拉雅成立十年来首次实现年度调整后的盈利，此前2019至(zhì)2021这三年里公司(gōngsī)亏损超过20亿元。 不过，这份正向盈利(yínglì)的成绩单也部分源于降本增效(jiàngběnzēngxiào)。近年(nián)来喜马拉雅销售及营销开支、行政开支以及研发开支的营收(yíngshōu)占比均在下降。付费订阅服务和广告是喜马拉雅两大营收来源，2021年至2023年，喜马拉雅收入增长率由43.7%降至3.5%和1.7%。 对于喜马拉雅的问题，一位喜马拉雅前员工对第一财经表示，成熟企业(qǐyè)应对投资人、员工及自身发展拥有全面掌控力，但在持续变化的环境中公司未能作出(zuòchū)有效决策，导致陷入(xiànrù)被动局面。 “战略方向多变，缺乏核心主线，业务(yèwù)铺陈过广，近年来也缺乏现象级的IP内容。”上述前员工认为，这是喜马拉雅走到这一步(yībù)的原因。此外，喜马拉雅两位联合创始人(chuàngshǐrén)余建军和陈小雨作为(zuòwéi)最高决策者实行分治，两种治理理念交替(jiāotì)推行，也被外界认为存在管理层面的挑战。 从用户规模与行业地位来看，喜马拉雅仍保有(bǎoyǒu)显著影响力，这或许也是腾讯(téngxùn)音乐愿意出手的关键因素。 根据灼识咨询的资料，2023年，喜马拉雅的平均(píngjūn)月活跃(huóyuè)(huóyuè)用户达到3.03亿，喜马拉雅移动端主应用程序平均月活跃用户在中国(zhōngguó)在线音频应用程序中排名第一。以2023年在线音频收入计，喜马拉雅在中国在线音频行业的市场份额为25%。 正如沈萌所说，喜马拉雅选择被腾讯收购可以消除很多无法掌握的风险，且获取整个腾讯生态的资源。在此背景(bèijǐng)下(xià)，投入腾讯怀抱合乎(héhū)其发展逻辑。 据悉，收购公告发布后，喜马拉雅联合创始人(chuàngshǐrén)陈小雨、余(yú)建军在给员工、创作者(chuàngzuòzhě)的内部信中表示，此次并购是回应行业和技术变革，与其单打独斗，不如共享资源、共同研发，提升用户体验和创作者收益。 腾讯图什么？在和行业人士(rénshì)交流中，有(yǒu)业界人士对于在播客业务已经明显爆发的今天，喜马拉雅的价值产生质疑。 沈萌认为，之于腾讯(téngxùn)而言，喜马拉雅的价值在于，这是一个很好的内容分发渠道，“腾讯并不需要倚仗喜马拉雅做什么，而是利用喜马拉雅形成对受众更紧密地覆盖，增加对受众消费(xiāofèi)群体的黏性(niánxìng)”。 对于可能的收购原因，一位腾讯接近人士(rénshì)猜测，“一方面是(shì)用户瓶颈的互相补充，其次也是版权内容的互相加持” 。 截至2025年一季度，腾讯音乐月活跃用户数为5.55亿，环比减少100万，同比下降了(le)4%，已连续14个季度流失。由此看，收购喜马拉雅，可能是腾讯音乐寻求用户增长和(hé)新业务增长点(zēngzhǎngdiǎn)的一个(yígè)尝试。 从业务(yèwù)版图看，喜马拉雅(xǐmǎlāyǎ)能否与腾讯音乐的(de)既有业务形成互补？腾讯音乐集团旗下(qíxià)产品包括QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐、全民K歌、懒人听书、TME Live等，涵盖在线(zàixiàn)音乐、在线K歌、直播、现场活动、原创内容、创作者平台几大板块。腾讯音乐的优势赛道包括在线音乐(zàixiànyīnyuè)，但在音频APP赛道中，较为强势的厂商则是喜马拉雅。 在今年5月的第一季度财报电话会上，被问及如何(rúhé)看待播客和长音频业务时，腾讯音乐管理层认为，中国播客市场(shìchǎng)覆盖范围相对有限，公司对此(duìcǐ)领域持续关注，同时也认识到(dào)其商业价值面临挑战。相比之下，公司更(gèng)重视长音频业务的发展。长音频内容，特别是顶级IP，有助于提升SVIP的留存率。 “在长音频(yīnpín)领域，公司专注于(yú)听书(shū)、网络文学以及儿童相关内容，这些内容不仅能够扩大用户规模，还能与现有音乐订阅用户形成互补关系。”管理层认为，长音频业务成为了超级会员计划的重要(zhòngyào)驱动力之一。这也正是喜马拉雅的重要业务部分。 艾媒咨询今年(jīnnián)4月发布的报告显示，有45.52%的国内音频APP用户使用喜马拉雅(xǐmǎlāyǎ)，比例超过懒人听书的29.76%、蜻蜓FM的28.53%和(hé)荔枝的20.65%。在音频APP赛道，腾讯还曾推出企鹅FM，但(dàn)企鹅FM于2023年停止运营。 收购喜马拉雅是补足了腾讯音乐于在线音频赛道的弱项，还是一定程度上(shàng)促使懒人听书和喜马拉雅“互博”，后续还需观察(guānchá)。 收购、合并对(duì)腾讯(téngxùn)音乐而言并不陌生，腾讯音乐此前便(biàn)多次通过收购、合并拓展业务版图。2016年7月(yuè)，腾讯将(jiāng)旗下的QQ音乐业务与中国音乐集团进行合并。2021年，腾讯音乐则宣布将从阅文集团、懒人听书管理团队等股东处收购懒人听书100%股权，收购总代价27亿元。 对于此次收购，腾讯音乐称，“未来TME将基于长期积累的(de)娱乐行业经验与丰富技术储备，不断推动(tuīdòng)在线音频业务发展，为用户打造更(gèng)丰富多元的音频内容生态。” 这一高达200亿的交易，意味着喜马拉雅这家(zhèjiā)音频巨头曲折上市征程的终结，同时，国内在线音频行业的格局或将迎来重塑，喜马拉雅和腾讯双方资源整合的协同效应将成为市场关注的下(xià)一个焦点(jiāodiǎn)。 (本文来自第一(dìyī)财经)